德国多支柱改革失败：老龄化率较高、投资观念保守、资本市场发展不足。2001年德国政府推动多支柱养老体系改革，鼓励措施包括直接现金补贴、生育补贴和税收递延优惠。但改革后，德国社会依然明显依赖第一支柱养老体系。原因在于，德国是因老龄化快速上升而被迫推动改革，高老龄化率导致社会整体投资观念保守，养老产品回报率较低，进一步降低了居民参加的积极性。

　　美国则受益于低老龄化率、资本市场发展红利，成功转型多支柱养老金体系。1974年美国在低老龄化社会，开启多支柱养老体系改革。经过了近半个世纪的改革，到2020年，美国64%的家庭都参与了第二或第三养老金计划，成功降低了公共养老体系的负担。美国养老金与科技发展、资本市场发展形成共振，三者互为支撑，相互受益，美国家庭也通过养老金计划分享了资本市场的红利。中国式第三支柱建立，税优、补贴、模式亟待突围。从试点经验来看，由于我国直接税率较低，个税缴纳人数少，仅靠税收递延吸引力不足，税优、补贴等亟待进一步突围。参考美德经验，我们建议，改革中要充分发挥各类养老产品的吸引力，满足不同群体的养老需求。其次，个人养老账号绑定财富、税收等信息，可以成为生育补贴等转移支付的有效载体。第三，尽早打通“三支柱”养老账号，激活沉淀的养老资产。

　　多支柱养老体系改革有望与资本市场改革形成合力。

　　美国养老金与资本市场互为支柱，共同成长。从2000年至2020年，美国共同基金中来自于DC计划（第二支柱）和IRA计划（第三支柱）的资金比例，从37%上升至47%，养老资金与共同基金互利共赢，共同发展。美国养老金也投资于私募股权市场，养老金投资不仅成为了居民分享当期社会产出的工具，也提高了全社会的潜在产出水平。

　　第三支柱个人账户将为资本市场带来“长钱”。截至2019年，中国居民持有存款及通货约为118.45万亿元，假设30%家庭资产用于养老，有一半留存于第三支柱个人账户中，并配置30%的资金在股权市场，则可为股市带来5.33万亿元新增长线资金。参考社保基金收益率，每年可为居民实现养老金增值5300亿元。

　　养老产业未来发展空间巨大。据工信部对外发布的数据显示，预计2030年我国养老产业市场规模将超过20万亿元。而根据2019年底工信部等有关部委联合印发的《关于促进老年用品产业发展的指导意见》，2025年我国老年用品产业总规模将超过5万亿元。

　　数据显示，A股市场中布局养老产业的个股共54只。业绩表现来看，7只养老概念股前三季度归母净利润增幅在翻倍以上，